股市从风险角度看来

2020年过去了,迎来了全新的2021年。新的一年a股市场将如何解读?哪些曲目可能领先?销售市场的风险在哪里?

  《证券时报》记者采访了2020年投资业绩突出的5位基金经理,分别是中国农业银行汇理实业4.0基金经理赵毅、汇丰金途低碳先锋基金经理陆斌、广发高端制造(161037)基金经理郑成然、诺德基金研究总监罗时丰、华商万中创新混合基金经理梁浩。鉴于2021年,他们认为销售市场仍然存在结构性机会,估值驱动的可能利率正在逐渐减弱,高繁荣的行业和高利润增长的优秀公司是关注的重点领域。

  流动性驱动到绩效驱动

  《证券时报》记者:你如何看待2021年的宏观环境、当前货币政策和销售市场机会?

  赵毅:2021年,将进入疫情恢复期。海外情况还不明朗,经济发展的恢复需要很长时间。目前的货币政策不会稍微宽松一些,但会像经济发展工作会议上说的那样“不会急转弯”,销售市场会从选轨提估值回归到业绩赎回。

  陆斌:2021年风险与机遇并存。从风险角度看,目前销售市场的风险溢价水平低于历史负标准差的0.5倍,存在一定的估值压迫。2021年销售市场的关键风险可能来自行业估值的上升。

  从机会来看,这几年少数优质龙头企业的结构性牛市特征相当突出,人们可以从很多行业找到更多的投资机会。目前我们能看到的机会不仅包括长期看好的成长型股票机会,如新能源相关产业,还包括制造业和顺周期机会,如国防、军工、化工等。

  郑成然:估计今年宏观的关键特征是经济发展复苏和再通胀的叠加。中国经济发展的关键驱动力来自三个方面:一是上半年依然存在的供需不匹配带来了强劲的出口,刺激了相关制造业的投资;二是消费和线下服务业再次修复;第三,基础设施和房地产投资疲软,但库存水平低。在房地产销售持续的情况下,房地产投资有望表现出一定的回弹力。通货膨胀方面,CPI和PPI会掩盖确定性的上升趋势,但幅度不会太大。目前的货币政策预计将坚持“温和退出”的基调。

  预计2021年a股仍将存在结构性市场,但估值进一步扩大的空间有限。中性假设下,a股非财务回报净利润预计增长20%左右。其中,受益于经济复苏的顺周期行业有望在利润支撑下摆脱结构性市场。

  罗时丰:最近的中央经济发展会议指出,财政局现行的积极政策和稳健的货币政策将再次实施,预计销售市场的流动性将保持稳定。在流动性的推动下,部分行业龙头企业估值快速上升,消费、科技等板块估值处于历史高位。在业绩回升主线下,估值驱动的可能性率将逐渐减弱,高景气行业和利润增长较快的优秀公司将是今年的重点;餐饮、医药、餐饮产业链、光伏、新能源汽车等子行业。值得强调。梁浩:经济发展工作会议对保持货币供应量和社会融资规模的增长率与名义经济增长相匹配给予了重要指导,这意味着与2020年2%左右的实际GDP增长率和13%的社会福利增长率相比,2021年较高的GDP增长率和中央下降的社会福利增长率可以保持杠杆率相对稳定。在这种积极的基调下,积极的紧缩信贷并没有特别的意义,当前的货币政策更多的是在疫情期间相对监管刺激的现行政策的有序退出,对销售市场的影响是中性的。

  金融条件将被确定为温顺而紧张,2020年a股估值扩张市场将面临巨大挑战。考虑到疫苗落地后全球经济发展逐渐复苏以及中国产业升级的长期市场趋势,2021年的销售市场可能更多是结构性机会。

  疫情是主要影响因素

  证券时报记者:2021年影响销售市场的核心因素是什么?

  赵毅:2020年,疫情会对整个经济发展和销售市场造成很大影响。2021年有几个方面值得关注:疫苗能否成功投放,让疫情得以操控;后疫情时代经济发展和增长能否顺利恢复;经济发展恢复后,流动性是否会收紧,海外不确定。

  郑成然:如果经济复苏的趋势能够持续,上市公司盈利增长率的预测能够实现,那么a股市场估值的压力就能够释放出来,这是2021年的一大利好因素。此外,“十四五”计划的具体内容也逐渐明朗,有可能出现符合当前产业政策导向、存在供给壁垒的新兴产业方向的需求超过预期,这是一个潜在的积极因素。

  梁浩:中长期来看,以a股行业核心领先目标为代表的中国资产将是加强境内外资金配置的重点领域。国内存款有所动作,北行资金卡头寸核心资产市场走势尚未完成。2019年以来,资金的大量流入,直接抬高了a股市场的估值中心。在宏观流动性平缓紧张的环境下,a股市场增量资金能否在2020年继续保持相对正,是影响2021年销售市场的一大因素。

  当前货币政策与经济发展复苏

  节奏等于潜在风险点

  证券时报记者:2021年销售市场可能存在哪些潜在风险?

  赵毅:2019年和2020年,公募基金普遍实现了较好的投资回报,这意味着波动调整将在未来一段时间内被隐藏,或者健康的销售市场可以显现出来。从长远来看,优秀企业的不断上市和竞争力的不断增强,将有助于销售市场长期稳定。

  2021年的流动性不会像疫情期间那么宽松,肯定会抑制估值的扩张,也就是说过度估值需要通过业绩的持续增长来消化。从这个角度来看,选股会变得更加困难,成长型的股票和过去两年相比可能会比较平淡。郑成然:可能存在几个潜在风险:一是疫情复发,接种效果不确定。如果海外经济发展未能修复预测或疫情隐藏预测,2021年全球经济复苏的逻辑可能被摧毁。

  第二,全球政治局势的不确定性。如果外贸环境发生变化,可能会对科技等行业产生影响。

  第三,目前的政策和经济发展可能掩盖了阶段性的错位。目前,经济复苏的市场趋势是好的,目前的政策也在温顺地退出。2021年第二季度以后,如果隐藏的经济发展复苏放缓,是否会有相应的现行政策应对,可能会分阶段扰乱销售市场情绪?

  梁浩:2019年以来,销售市场整体估值水平隐藏着系统性上涨。根据历史经验,在更高的估值水平上,销售市场可能放大宏观、中观和微观层面的负面因素,增加波动性,短期跌幅超过预期。目前宏观层面上,美联储对通胀的态度,国内信贷收紧的过程,中微观层面的行业高频数据,股票的表现,都可能在某一点上成为风险释放的“催化”因素。中长期来看,短期情绪释放后,基于事件的估值可能成为更好的干预机会。

  看好餐饮产业链,

  保健、新能源等。

  证券时报记者:2021年你看好哪些行业和领域?

  吕斌:第一,新能源汽车。行业右侧,基础风险不大。在高估值的背景下,有必要将估值基础和动态策略体系结合起来,以捕捉机会。二是以化工为代表的低估值周期行业。经济发展持续复苏,化工循环属性弱化。在供方创新、安全环保等因素的影响下,行业优胜劣汰加速,聚合度进一步提高,壁垒更加牢固,其中可以找到很多估值相对较低、成长性较好的机会。第三,国防工业。四、金融地产方向(512640)。以银行保险(510650)为代表的大金融业可能会摆脱缓慢的牛市。

  赵毅:这两年消费科技成长股表现不错。随着后疫情时代宏观经济发展和增长的复苏,流动性不会出现小幅放松,对成长型股票高增长的持续性和确定性要求会更高。从更长远的角度来看,我们仍然看好新能源领域。虽然2020年的增幅很大,但我们应该看到,美国、中国和欧洲三大经济发展机构继续增加投资。无论是光伏还是新能源汽车(501057),中国拥有世界上最完整、最有竞争力的产业链,将受益于世界的巨大进步。

  郑成然:首先是一个符合行业当前政策方向的行业。“十四五”计划草案、中央政治局会议和中央经济发展工作会议当前的产业政策基础,都紧紧围绕“双循环”展开。科技创新和拉动内需是比较明确的方向,符合当前产业政策导向的行业包括大消费、高端制造业(161037)和科技创新相关领域。其次,受益于全球经济发展复苏的行业。2020年中国经济复苏超预期的关键点在于出口。短期供求不匹配会加速对销售市场份额的抢占,疫情后海外供给的修复不会导致其份额的撤退。这类行业包括电子元器件、化工、家电、汽车零部件等。

  罗时丰:2021年,我们仍然看好餐饮产业链、医疗保健、新能源等子行业,这些行业处于高度繁荣期,中长期投资价值较高。

  梁浩:销售市场已经上涨了两年,整体估值大幅上升。2021年,可能还要看更久。有长远发展前景、成长性好、有核心壁垒的企业优先考虑。医药、新能源汽车(501057)、食品饮料等领域的一些公司。短期内有较大的增长,但从长期来看,它们仍有潜力创造良好的回报。

  黄金轨迹还是隐性差异化

  《证券时报》记者:自2020年以来,“黄金轨道”的技术、消费和医药板块出现了显著增长。2021年技术和消费板块有哪些机会?

  赵毅:之前消费科技的成长股和周期金融的价值股估值和上涨幅度差别很大。随着对经济增长的更好预测,销售市场将隐藏一个更稳定的过程。

  我更关心的是增量方向:一是技术进步带来需求提升的方向,包括新能源和5G应用;另一个是替代和补充国产短板的方向,特别是以航空发动机、半导体材料(512480)、北斗(161037)为主的高端制造业。组合配置仍以5G产业链、新能源、高端制造业(161037)为主。

  郑成然:根据过去五年估值的分位数来看,以餐饮和家电为代表的消费行业估值几乎处于这几年的最高水平。科技行业内部分化更为突出,通信估值大幅下降,但半导体材料(512480)相关行业估值仍相对较高。

  消费和科技行业要么长期利润确定性高,要么长期增长空间大,这背后是更好的商业模式和供应壁垒。从长期来看,虽然这些行业的短期估值比较高,但如果能够实现利润或者回调估值,配置价值还是比较高的。毕竟在经济发展的增长中心衰落的背景下,增长和利润的稳定是值得正估值溢价的。

  罗时丰:高估值反映了销售市场给予高增长和高确定性公司的估值溢价。对这些行业基本方面的验证将成为2021年销售市场的焦点。一些在消费和科技领域高度繁荣的行业仍然具有较高的投资价值,这些轨道在未来三到五年甚至更长时间内将保持较高的增长率。梁浩:科技和消费是中国未来经济发展的两个引擎。过去5到10年,消费和科技两大板块长期跑赢销售市场。

  消费有很多子行业,其中有两个特别重要:食品饮料和医药。先看餐饮,高端白酒行业空间持续快速增长,竞争布局稳定,龙头企业品牌溢价强劲,护城河不断加强,短期内这种布局不太可能改变。医药板块兼具消费属性和技术属性,涉及领域广泛。中国人口老龄化逐渐加剧,消费升级带来身高干预、医美等新需求。医药一些子行业的领先公司预计将继续超过销售市场。

  电子、半导体材料(512480)、新能源汽车(501057)等科技板块都是符合当前国家科技战略升级方向的产业。未来5G、AI领域的技术进步,实际上会改变人们的生活方式,也会给高端设备制造、新材料、新能源汽车等诸多行业带来巨大的投资机会(501057)。

  吕斌:2021年新能源行业我比较看好(510610)。从行业对比来看,比如消费电子领域,经过近10年的普及,智能专家机的普及率已经比较高,行业增量很小。他们大多通过品类创新来提高盈利能力,或者通过争夺同行的销售市场份额来提高业绩。在过去的五年里,消费行业继续看涨,销售市场的许多投资者对这个行业有着突出的偏好。但根据人们的预测,一些消费板块的短期爆发性表现和未来进步的持续性并不那么明朗。

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