股市行情—国内外三因素共振

核心观点

  收益率标准差的微笑曲线关注的是春节前后市场的风格反转

  在销售市场结构上,国内外有三个因素产生共鸣,这可能有助于a股春季市场提前到来,但年底销售市场风格的分化进一步加剧。宏观电流政策方面,中欧投资协议谈判于2020年12月30日完成,放宽销售市场准入有望帮助中国制造业走向世界,优势行业龙头企业有望再次胜出。从历史复盘来看,指数收益率标准差在春节前后一个月左右呈现微笑曲线效应(中间低两端高),意味着春节前后可能反转势场风格(即春节前再次分割,预计春节后桥接)。行业配置方面,1月份关注春季胜率高的TMT行业;此外,再次关心新能源和出口链;就中期而言,我们担心大宗商品和制造业将从全球再通胀和制造业投资周期复苏中受益。

  销售市场结构:三大因素可能会提前提振春季市场,年末销售市场分化将进一步加剧

  上周,美股道琼斯、纳斯达克、a股上证指数、深交所指数和创业板(159915)均创出2020年新高。人们认为,有三个因素有望提振a股春季市场:第一,海外疫情继续延迟。销售市场已经退出目前的宽松政策;二是圣诞日历效应助推海外股权资产上涨,助推a股风险偏好;三是国内机构考核期结束后,开始积极布局下一年。从结构上看,分化进一步加剧。一方面,上证50(510800)、沪深300、创业板(159915)50等领先指数持续刷新年内新高;另一方面,沪深500(512500)、沪深1000等指数距离7月高点还有8-12%的空间。以上述50(510800)(PE-TTM)/512500(CSI 500)衡量,目前处于2010年以来的70%分位数水平,处于高度分化状态。

  宏观电流政策:中欧CAI完成实质性工作,优势行业龙头企业有望再次胜出

  从产业角度看,相关产业(如金融、汽车等)的竞争布局。)随着销售的进一步放宽,市场准入将被重塑,这将迫使国内产业转型,国内优势产业的龙头企业有望再次胜出。从资本的角度来看,中欧国际工商学院CAI有望促进新的进步布局的形成,有助于加快人民币国际化,吸引更多增量外资,或者进一步加快a股估值体系的转型。

  历史复盘:春节前后收益率标准差、势场风格或反转的微笑曲线效应

  根据历史回顾,以上证指数为预测对象,a股的春季效应以春节为界:自1991年以来,上证指数在春节前4周/2周/1周和春节后1周/2周/4周的平均收益率分别为2.18%/2.32%/1.89%,1.32%/2.44%/4.14%,4.06%/6.82%/7.76%,随着时间的推移,a股的春季效应以春节为界从风格上看,春节前(1-4周),代表顺周期领先指标的上证50(510800)和沪深300明显高于沪深500(512500)和沪深1000,且其结构在春节后(1-4周)有随时间反转的趋势。行业配置:1月,关心春市,再次关心新能源和出口链

  人们认为短期的春季风潮行情正在逼近,意见关注TMT:一是1月通信运营商大会等事件催化,销售市场关注度有望提升;二是春季风潮期间,流动性宽松,期限利差较宽的环境降低了科技股估值,TMT胜率相对较高;三是估计年报/季报在改善,板块调整比较充分,性价比突出。此外,我们再次关注新能源产业链,关注受益于碳中和的核电和电气设备;再次关注出口链、寒冬、疫苗新闻带来的相关机遇,以及2021年中央经济发展工作会议的工作重点,如家电、汽车零部件、农林牧渔、军工等。从中期来看,意见分配的主线再次受益于全球再通胀和制造业投资周期的反弹。

  风险警告:

  内外疫情反弹,经济复苏扰动加大;中美关系的压迫明显加剧,销售市场的避险情绪上升;拉尼娜气候超出预测,通胀上行压力加大。

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